简介
Securitize 通过 SPAC 合并在纽交所上市（股票代码 SECZ）并同步发行代币化股票，成为首家在美国主要交易所上市的纯代币化基础设施公司。这一里程碑事件揭示了代币化股权正在拆解传统 VC 的捆绑式融资模式，同时引发关于 RWA 产业链价值分配的核心问题：在股票上链生意中，资产本身还是分发渠道更值钱?
Securitize 上市:代币化股权的合规突破
2026 年 7 月 2 日,Securitize 联合创始人兼 CEO Carlos Domingo 在纽约证券交易所敲钟,公司通过 SPAC 合并完成上市,股票代码 SECZ。这本是一次常规的上市事件,但 Securitize 在上市当日同步完成了一项史无前例的操作:约 2.7 亿美元的普通股在 Solana 和 Avalanche 公链上完成代币化登记。
这不是简单的股票价格映射或合成资产,而是股权所有权直接登记于区块链,脱离传统中心化登记机构。作为一家主营资产代币化基础设施的公司,Securitize 用自身上市实践向市场证明:股票上链不仅技术可行,而且能够通过美国最严格的证券监管审查。
这一事件标志着 RWA(真实世界资产)赛道的重要里程碑。此前,代币化股票主要停留在私募股权和基金份额层面,公开上市公司同步发行代币化股票尚属首次。Securitize 的成功上市打破了监管不确定性的最大障碍,为后续上市公司和私营企业探索股权代币化铺平了道路。
产业链价值分配:谁掌握用户入口谁赚大钱
股票代币化产业链呈现清晰的三层结构。最底层是公链和托管基础设施,以太坊、Solana、BitGo 等提供商负责让资产安全存在和流转。中间层是发行方,Backed、Dinari、Ondo 等机构搞定法律架构,将真实股票 1:1 映射成代币。最上层是面向终端用户的分发入口,包括交易所、券商和钱包应用。
当前的市场动态显示,底层和中层正在陷入激烈内卷。用户并不关心股票代币运行在哪条公链上,只要成本低、安全性高即可,公链正在变成标准化的水电煤基础设施。发行方面临更大压力:持牌机构不断涌入,费率竞争日趋白热化,业务模式越来越像代工厂。
真正的议价权集中在顶层分发入口。掌握用户「买入」按钮的平台,可以向发行方收取上架费,可以将用户流量导向自家的理财、合约和借贷产品,还掌握着二级市场的流动性命脉。这解释了为何 Kraken 在 2025 年 12 月直接收购了代币化股票发行方 Backed Finance——据报道 Backed 占据合规代币化股票约 24% 的市场份额,收购发行方就是确保入口不被竞争对手卡脖子。
Robinhood 的动作更加激进。2026 年 7 月,这家美国零佣金券商推出了自己的公链 Robinhood Chain。上线首周,链上锁仓量突破 1 亿美元,全网 DEX 单日交易量冲至 5.6 亿美元。更值得关注的是锁仓结构:1 亿美元 TVL 中有 9000 万美元沉淀在借贷协议 Morpho,支撑 Robinhood Earn 约 7% 的年化收益产品。
这意味着,Robinhood 的 2760 万券商账户背后的储蓄型资金,正在通过代币化股票这一管道接入 DeFi 生态。头部 DeFi 协议排队为其提供服务:借贷交给 Morpho,永续合约交给 Lighter,后者签订 12 年长约并向 Robinhood 用户空投价值 1100 万美元的代币。
代币化股权拆解 VC 的捆绑式服务
Securitize 上市实践引出一个更深层次的问题:如果上市公司能够在挂牌时同步发行代币化股票,为什么私营初创企业不能在 A 轮融资阶段复制这一模式?
传统风险投资的 Term Sheet(投资条款清单)本质上是一份捆绑式服务包,包含六大核心要素:资金支持、估值定价、价值背书、行业资源对接、后续追加投资承诺、公司治理条款。创始人接受 VC 投资时,必须整单接受这套服务,无法拆分选购。
这套捆绑模式能够长期存在,根源在于私募股权市场对普通投资者封闭。普通个人投资者想要交易私募股份、参与价格形成,高度依赖企业配合。VC 垄断了私营企业的估值定价权,也因此能够将估值服务与其他服务捆绑销售。
代币化股权技术正在打破这一垄断。当私营企业股权能够在公开市场交易时,估值定价不再由单一领投机构主导,而是由市场多方参与者共同形成。创始人可以选择仅接受 VC 的资金和行业资源,而将估值定价交给市场,或者选择不同机构分别提供价值背书和公司治理服务。
不过,这一转变存在重要前提约束。Securitize 推进股票代币化时,已是运营十年的成熟企业,具备经审计的财务报表、可披露的现金流数据,平台承载超过 40 亿美元代币化资产,市场拥有充足信息开展估值。反观 A 轮初创企业,外界仅能依靠创始人履历、个人声誉和商业构想判断,两类标的支撑估值的核心依据截然不同。
这恰恰体现出 VC 价值背书的核心意义。对于 A 轮项目,知名 VC 的价值不仅是名字出现在股东名册,更是为缺乏公开运营数据的早期企业提供信用背书,降低后续投资者的信息不对称风险。
监管合规与市场成熟度挑战
尽管 Securitize 上市展示了代币化股权的可行性,但大规模推广仍面临重大挑战。首先是监管合规问题。Securitize 选择在上市同步推进股票代币化,势必引来监管重点审查,绝大多数新晋上市公司会刻意规避这类风险。私营企业在 A 轮阶段发行代币化股权,需要更清晰的监管指引和合规框架。
其次是市场基础设施成熟度。代币化股权要实现真正的可组合性和流动性,需要完善的二级市场、做市商、托管服务和价格发现机制。当前链上 RWA 规模虽然增长迅速,但相比传统资本市场仍然微不足道。波士顿咨询预测 2030 年全球代币化资产规模将达 10 万亿美元,但这一目标的实现需要监管、技术、市场接受度等多方面条件同步成熟。
第三是投资者教育和风险认知。代币化股权将私募股权投资门槛大幅降低,普通投资者可能在缺乏充分信息和风险评估能力的情况下参与早期项目投资。如何在提高市场效率和保护投资者之间找到平衡,是监管机构和行业参与者需要共同面对的课题。
未来展望:资产与渠道的价值博弈
Securitize 上市和 Robinhood Chain 推出,共同揭示了 RWA 产业链的核心矛盾:在股票上链生意中,资产本身还是分发渠道更值钱?
从当前市场格局看,答案正在向分发渠道倾斜。Robinhood、Kraken 等掌握用户入口的平台,正在产业链中攫取最大价值。它们不仅控制用户触达,还能将代币化股票作为流量入口,将用户导向更高利润率的 DeFi 服务。
但这一格局并非不可撼动。如果代币化股权真正实现标准化和可组合性,资产本身的质量和稀缺性可能重新成为价值核心。优质资产的发行方可以绕过中心化平台,直接在去中心化市场寻找流动性。这取决于链上基础设施能否支撑足够深度的流动性池和价格发现机制。
对于机构投资者和托管服务提供商而言,代币化股权带来的不仅是新资产类别,更是资产管理和风险控制范式的转变。传统托管服务依赖中心化登记机构和清算系统,代币化股权要求托管方具备私钥管理、智能合约审计、链上治理等全新能力。能够率先建立这些能力的机构,将在新一轮资产上链浪潮中占据先发优势。
Securitize 的上市实践证明,代币化股权已经从概念验证阶段进入实际应用阶段。接下来的关键问题不再是技术可行性,而是如何在监管合规框架内,构建可持续的商业模式和产业生态。这一进程的演进速度,将决定传统风险投资和资本市场被重塑的深度和广度。
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