简介
SpaceX 计划以 135 美元固定价格进行 IPO,目标估值 1.77 万亿美元,但晨星研究机构给出的公允价值仅为 7800 亿美元。同时,Alphabet 为 Google AI 业务完成创纪录的 850 亿美元融资,Anthropic 也准备上市,显示投资者对 AI 相关项目需求强劲。
SpaceX IPO 定价引发估值争议
SpaceX 计划于 6 月 12 日在纳斯达克以代码 SPCX 挂牌交易,采用了不同寻常的固定价格策略。根据向美国证券交易委员会提交的文件,公司将以每股 135 美元的固定价格出售 5.556 亿股,筹资 750 亿美元。承销商还拥有额外购买 8333 万股的选择权,可额外筹资 112 亿美元。
按照这一定价,SpaceX 的估值将达到 1.77 万亿美元(假设 EchoStar 频谱和 Cursor 交易完成),这将使其成为美国第七大公司,市值超过特斯拉目前约 1.6 万亿美元的市值。高盛担任此次 IPO 的主承销商,摩根士丹利、美国银行、花旗集团和摩根大通紧随其后。
与传统 IPO 流程不同,SpaceX 没有提供价格区间供投资者参考,而是在经过一系列"试水"会议后直接确定了固定价格。这种做法在大型 IPO 中较为罕见,显示出公司对市场需求的信心。
晨星泼冷水:公允价值仅 7800 亿美元
然而,就在 SpaceX 计划于本周启动路演之际,知名独立研究机构晨星(Morningstar)首次发布对该公司的研究覆盖,给出的估值判断与 IPO 目标相去甚远。
晨星股票分析师 Nicolas Owens 使用现金流折现(DCF)模型,给出的 SpaceX 公允价值估计为 7800 亿美元。这一估值不仅较 SpaceX 在二级市场平台 Forge Global 上最近一次 1.53 万亿美元的估值打了近五折,更仅为其 IPO 目标估值的约 45%。
Owens 在报告中毫不含糊地表示:"我们认为该公司被严重高估,投资者将在 IPO 之后有机会以更有吸引力的价格买入。"
晨星的估值拆解揭示了分歧的核心。该机构将 SpaceX 的核心发射业务和 Starlink 卫星宽带业务合计估值约 6110 亿美元企业价值,另外给予 AI 业务(包括 xAI 和社交媒体平台 X)约 1700 亿美元的概率加权估值。
AI 业务成为估值分歧焦点
对于 AI 业务,晨星建模了三种场景:最乐观的"登月"情景估值 1.3 万亿美元,但仅给予 7% 的概率;最悲观的"不可行"情景将摧毁超过 810 亿美元价值,且被赋予 43% 的概率。
Owens 直言:"我们不认为 Grok 是当今领先的 AI 实验室之一。"他同时警告,SpaceX AI 业务的未来前景依赖于轨道数据中心等未经验证的技术。
相比之下,Starlink 的基本面则相对扎实。根据 S-1 文件披露,Starlink 2025 年收入同比增长 50% 至 113 亿美元,营业利润超过 44 亿美元,用户数已突破 1000 万,是 SpaceX 目前唯一盈利的业务板块。
但即便如此,以 1.75 万亿美元估值计算,SpaceX 2025 年总收入约 187 亿美元,对应市销率接近 100 倍,远高于多数科技公司的估值水平。
晨星给予 SpaceX "窄护城河"评级,理由是其可复用火箭的成本优势和 Starlink 星座的规模效应,但认为近期并购的 AI 业务拖累了整体评级。
马斯克回应:"等着看吧"
面对估值质疑,马斯克选择用特斯拉的历史来回应。他在 X 平台发帖称:"特斯拉 IPO 时的市值仅为其当前价值的 0.1%。"当被用户追问如何为超过 50 倍市销率的估值辩护时,马斯克只回了三个字:"You shall see(等着看吧)。"
但这一类比是否成立存在明显问题。特斯拉当前市值约 1.3 万亿美元,市销率约 15.7 倍,市盈率接近 400 倍。即便以特斯拉已然昂贵的估值标准衡量,SpaceX 以远低于特斯拉的收入规模却寻求更高的市值,定价门槛显然更高。
不过晨星也承认,凭借极低的流通量和纳斯达克 100 快速纳入机制,SpaceX 股价短期内可能仍将走高。IPO 后马斯克将拥有超过 82% 的投票权控制,这意味着市场上可交易的股份相对有限。
Alphabet 创纪录融资提振 AI IPO 市场
就在 SpaceX IPO 引发估值争议的同时,另一个重大融资事件为 AI 相关企业的上市前景带来积极信号。
Google 母公司 Alphabet 为其 AI 业务完成了创纪录的股权融资。公司最初计划出售价值 400 亿美元的各类股权工具,包括两种不同类别的股票,以及面向更广泛投资者的小额"存托股份"。但由于认购过度踊跃,首轮融资实际筹集了 450 亿美元。
CEO Sundar Pichai 在 X 平台发帖表示,Alphabet 计划下季度再出售价值 400 亿美元的股份,总融资额将达到 850 亿美元。即便是 800 亿美元也将超过此前由巴西石油生产商 Petroleo Brasileiro SA 在 2010 年创下的 700 亿美元股权融资纪录。
值得注意的是,认购方包括以价值投资著称的伯克希尔·哈撒韦公司,该公司购买了价值 100 亿美元的股份。
虽然投资者购买的是 Alphabet 的股份而非年轻的 AI 初创公司,但这笔融资的资金明确用于 AI 投资。Pichai 将其描述为"满足未来 AI 机遇并支持我们从企业和消费者那里看到的需求的多年投资战略的一部分"。
Alphabet 是一家非常健康的企业:仅第一季度就实现了 1100 亿美元的收入(利润率很高),同比增长 22%。公司预计在年底前将在资本支出上投入 1800 亿至 1900 亿美元,主要用于 AI 基础设施和数据中心。
AI 企业上市窗口打开
Alphabet 融资的成功对更广泛的 AI IPO 市场具有重要意义。随着 Anthropic 准备上市,这次极为成功的股票发售为 AI IPO 管道发出了非常积极的信号,表明公开市场投资者对 AI 相关项目有强烈的需求。
这种需求不仅体现在对成熟科技巨头 AI 业务的兴趣上,也可能延伸到专注于 AI 的新兴企业。市场对 AI 基础设施、大语言模型和相关应用的投资热情,为计划上市的 AI 公司创造了有利的时间窗口。
从机构投资者的角度来看,这些大规模融资和 IPO 事件反映了资本市场对 AI 技术长期价值的认可。对于提供数字资产托管服务的机构而言,随着更多科技公司通过公开市场融资推进 AI 项目,传统金融市场与新兴技术领域的交集正在扩大,这可能为跨市场资产管理带来新的机遇。
估值分歧背后的市场逻辑
SpaceX 与晨星之间的估值分歧,反映了当前市场对高增长科技公司定价的根本性挑战。一方面,SpaceX 拥有独特的技术优势和市场地位,Starlink 业务展现出强劲的增长势头和盈利能力;另一方面,公司对 AI 业务的大举押注增加了不确定性。
市销率接近 100 倍的估值水平,要求公司在未来数年保持极高的增长率,同时显著提升利润率。这对任何公司来说都是艰巨的挑战,即便是拥有马斯克领导力和创新记录的 SpaceX。
投资者需要在 SpaceX 的技术领先地位、市场机遇与高估值风险之间进行权衡。晨星的分析提醒市场,即便是最具创新性的公司,其估值也应建立在合理的财务基础之上。
随着 SpaceX 路演的展开和 6 月 12 日上市日期的临近,市场将很快给出自己的答案。而 Alphabet 融资的成功和 Anthropic 的上市准备,则表明投资者对 AI 领域的兴趣远未消退,这可能为整个科技 IPO 市场注入新的活力。
Source: 链接