简介
11 人团队的 Grvt 在 ZKsync 上构建永续交易所,创新性地将股票、信贷、衍生品等传统金融资产代币化为生息资产,为散户提供链上交易渠道。该项目试图通过资产代币化重构交易所商业模式,在交易费用持续下降的趋势下寻找新的价值主张。
从传统金融到链上交易的演变
当 Robinhood 和 Charles Schwab 将股票交易佣金降至零,当加密货币永续交易所月交易量达到数千亿美元规模时,Grvt 选择在 ZKsync 上构建一个不同寻常的交易所。这个 11 人团队的项目并非追求交易量的快速增长,而是尝试通过资产代币化重构交易所的基本价值主张。
Grvt 的核心创新在于将股票、信贷、衍生品等传统金融资产打包成链上生息资产,让普通投资者也能参与这些通常需要机构级门槛的金融产品交易。这一模式不仅是技术创新,更是对交易所商业模式的重新思考。
交易费用归零的历史必然
金融交易所的发展史实质上是交易成本持续下降的历史。1792 年,华尔街经纪人约定的最低股票交易佣金为 0.25%。到 1975 年,这一比例上升至 1-2%。同年,美国证券交易委员会解除管制,为零佣金交易铺平道路。
这一趋势背后的驱动力是信息技术的进步。所有金融交易本质上都是信息的移动——记录谁用什么资产交换了另一种资产。随着摩尔定律使存储、传输和验证信息的成本大幅降低,交易所收取高额费用的理由逐渐消失。
1969 年,华尔街开始实验 Instinet 系统,允许大型机构通过网络进行数字化交易,而无需纽约证券交易所的人工操作员。这是最早的电子通讯网络(ECN)之一。到 1987 年黑色星期一股市暴跌时,传统电话下单渠道被挤爆,而 Instinet 这样的 ECN 让大型市场参与者得以继续交易。
数字化与民主化的双重进程
金融市场经历了两个关键转型阶段:80 年代的市场数字化和 90 年代的市场民主化。1996 年 Charles Schwab 上线时,在线交易仅占经纪业务的一小部分。但到 1999 年,Charles Schwab 已拥有超过 360 万在线账户,每天处理超过 100 万笔在线交易。
90 年代初,一笔散户股票交易佣金约为 40-50 美元。十年后,许多在线经纪商将费用降至 15 美元以下。再过二十年,这 15 美元也降至零。这一演变过程反映了一个根本问题:当股票交易简化为点击一个按钮时,交易所还能收取什么费用?
2001 年,国际清算银行就预测摩尔定律将改变市场定价方式。如果每个人都能拥有强大的计算能力,网络能传输越来越大量的信息,那么交易方式必然会发生根本性改变。这一预测在 2020 年成为现实,Robinhood 和 Charles Schwab 让零佣金交易结构成为行业常态。
新的盈利模式探索
当交易佣金归零后,交易所如何盈利?传统金融市场给出了两个答案:订单流支付(payment for order flow)和闲置资金的利息收入。交易所将用户下单行为的汇总信息出售给做市商,或通过自营做市部门获利。同时,用户账户中的闲置资金也能为交易所带来利息收入。
Grvt 的生息资产模式可以视为对这一盈利逻辑的延伸。通过将传统金融资产代币化为链上生息资产,项目试图创造一个新的价值层:不仅提供交易通道,还让资产本身产生收益。这种模式下,交易所的角色从单纯的撮合平台转变为全栈金融服务提供商。
链上交易的机构级基础设施需求
L0044|对于机构投资者和专业交易者而言,交易所的价值不仅在于低费用,更在于基础设施的稳定性、透明的结算机制和完善的风险管理工具。
L0046|生息资产的代币化也涉及复杂的资产管理和清算问题。传统金融市场中,股票结算曾需要五天时间,涉及从银行到股票托管机构的多方对账。
散户参与的门槛与风险
L0050|Grvt 的目标之一是让散户也能参与传统上仅限机构的链上金融产品交易。这一民主化愿景延续了 90 年代在线经纪商的理念,但也带来新的监管考量。
L0052|生息资产往往涉及更复杂的风险结构。股票、信贷、衍生品等资产的收益来源各不相同,其风险特征也存在显著差异。对于缺乏专业知识的散户投资者而言,理解这些复杂产品的风险可能具有挑战性。同时,链上交易的不可逆性和智能合约风险也是需要考虑的因素。资产代币化等新兴趋势正在推动各司法管辖区加强监管审查。
监管环境的不确定性
将传统金融资产代币化并在链上交易,必然涉及复杂的监管问题。不同司法管辖区对证券型代币、衍生品交易、跨境资金流动等方面有不同的监管要求。Grvt 等项目需要在创新和合规之间找到平衡点。
传统金融市场的监管框架经过数十年发展,已相对成熟。但加密资产和去中心化交易的监管仍在演变中。项目方需要密切关注监管动态,确保业务模式的可持续性。对于考虑参与此类平台的用户而言,了解相关监管风险也是重要的尽职调查内容。
交易所演进的长期趋势
Grvt 的实验反映了交易所演进的一个长期趋势:从单纯的撮合平台转向综合金融服务提供商。当交易本身的边际成本趋近于零时,交易所的价值更多体现在提供全栈服务、管理资产、分享收益等方面。
这一趋势在传统金融和加密货币领域都有体现。传统券商提供财富管理、退休账户、借贷服务等综合服务;加密交易所也在拓展质押、借贷、资产管理等业务。生息资产模式可以视为这一趋势的延续,试图将更多传统金融产品引入链上环境。
从更广阔的视角看,金融市场的数字化和民主化仍在继续。从 80 年代的机构数字化交易,到 90 年代的散户在线交易,再到今天的链上资产交易,每一步都降低了参与门槛,提高了市场效率。Grvt 等项目的探索,代表了这一演进过程的最新阶段。
然而,技术创新并不能消除金融市场的固有风险。无论是传统交易所还是链上平台,投资者都需要充分理解产品特性、评估自身风险承受能力,并在必要时寻求专业建议。对于新兴的生息资产交易模式,保持审慎态度尤为重要。
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